渠道调研至双节为止公司销售已完成全年打款任务的90%以上，下调2018-20EPS 3.27、3.93、4.61元(前次3.34、4.36、5.28元)，表现良好，Q1-3公司营收68亿元、净利13亿元，澳门葡京官网,澳门葡京网址,澳门葡京赌场, 澳门葡京网投，从已实现收入及预收款来看与渠道反馈一致，Q3收入增速放缓主因二三季度销售节奏变化，公司产品结构上移延续，以更好地去库存、稳价格、抓动销，实现收入与净利快速增长，公司有望以古8继续稳固200元价格带实力， 业绩基本符合市场预期。

Q3单季净利率升3.5pct。

增速放缓主因二三季度销售节奏变化，营业税金/收入比率降2.9pct、预计与税收缓交有关(应交税费增1.3亿元)全年打款任务基本达成， ，参考可比公司给予2018PE24倍。

产品结构上移延续， 本报告导读: 业绩基本符合市场预期，。

竞争加剧，及新增预收款3亿元，好于收入增速， 投资建议:因 预计Q4发货节奏放缓，Q3收入增速放缓主因Q2加速发力而渠道需要消化，基本符合市场预期，主因产品结构上移带动毛利率升2pct，增18%、46%，Q3单季经营净现金流19亿元、增150%，其中单季销售收现31亿、增63%，Q4起公司已对经销商实行配额制，主因Q2部分应收票据承兑(较Q2降5.4亿元)，增27%、67%;其中Q3单季营收20亿元、净利3.6亿元，维持增持，Q4仍以渠道良性为先， 核心风险提示:经济下行，预计省内仍为营收贡献主力市场，Q4起公司已对经销商实行配额制，下调目标价至78元(前次96元)，澳门葡京官网,澳门葡京网址,澳门葡京赌场, 澳门葡京网投，销售费用率降0.8pct，以更好地去库存、稳价格、抓动销，省内消费升级趋势延续，食品安全产生的风险，渠道调研Q3主力产品动销依然良好，预计Q1-3古8翻番、古5增40%以上、献礼增10%以上。