原标题《商品代鸡苗价格迭创新高，继续增持肉鸡板块》

　　来源：申银万国

　　主要观点

　　结论与投资建议：白羽肉鸡产业行业景气如期复苏，商品代鸡苗价格在上游有效产能不足、下游补栏积极的行业格局中迭创新高，预计2019年白羽肉鸡行业延续，相关上市公司业绩有望超市场预期，建议继续积极增持白羽肉鸡板块。

　　白羽肉鸡产业链产品价格迭创新高或维持高位。如我们前期报告所预期：进入三季度以来，在下游补栏增加、上游供给偏紧的供求格局下，白羽肉鸡产业链产品价格出现了全线上涨态势。11月13日，全国商品代鸡苗报价6.40-7.00元/羽，其中，山东大厂报价达到6.90-7.00元/羽，商品代鸡苗价格创7年新高；山东地区毛鸡价格5.0-5.1元/斤(鸡病专业网信息)；11月11日父母代鸡苗报价65元/套(白羽肉鸡产业信息库信息)；11月13日鸡肉产品综合价格11180元/吨(中国畜牧业协会禽业分会)。

　　2019年行业景气延续。理由：①预计2018年祖代种鸡引进或更新70-75万套，持续低位；②2018年商品毛鸡养殖规模继续减少，2019年鸡肉产品供应偏紧。2018年因父母代种鸡发生疾病、产蛋后期产蛋率下降导致商品代鸡苗实际供应偏紧，三季度补栏旺季更是驱动商品代鸡苗大幅上涨，预计维持到12月中旬商品鸡年度补栏结束。但2018年因环保拆迁、技术改造等商品毛鸡养殖规模并未有效恢复，1-9月商品代鸡苗销售量创近四年同期新低，由此推断：2019年终端鸡肉产品供应依然偏紧，预计鸡肉产品价格将持续上涨。

　　风险因素：一是四季度祖代种鸡引进或更新量超过预期，2019年上游产能充足，从上而下产能紧缺传导效应缺乏支撑；二是春节放假种鸡场“停孵”、屠宰厂“停屠”，商品代鸡苗价格出现阶段性下跌。

　　以下是研报正文：

　　1．白羽肉鸡产业链产品价格迭创新高或维持高位

　　如我们前期报告所预期：进入三季度以来，在下游补栏增加、上游供给偏紧的供求格局下，白羽肉鸡产业链产品价格出现了全线上涨态势。

　　11月13日，全国商品代鸡苗报价6.40-7.00元/羽，其中，山东大厂报价达到6.90-7.00元/羽，商品代鸡苗价格创7年新高；山东地区毛鸡价格5.0-5.1元/斤(鸡病专业网信息)；11月11日父母代鸡苗报价65元/ 套(白羽肉鸡产业信息库信息)；11月13日鸡肉产品综合价格11180元/吨(中国畜牧业协会禽业分会)。

　　

　　2018年三季度白羽肉鸡行业进入业绩“兑现期”已成市场共识。问题是：2019年行业高景气是否还能持续？ 我们认为：2019年白羽肉鸡行业景气依然较好。具体分析如下：

　　2.1 2018 年 1-9 月祖代种鸡引种量依然不高

　　据禽业分会统计：2018年1-9月，中国引进或更新祖代种鸡39.33万套，同比下降13.29%。预计10月引进或更新15万套左右。如此，四季度祖代种鸡引种量30-35万套(含益生股份自产10万套左右)，全年引种量预计70-75万套，与上年基本持平，仍显偏紧，仍需要部分强制换羽种鸡(2018 年1-9月祖代种鸡强制换羽9.82万套)。

　　目前祖代种鸡引进品种依然是安伟捷、科宝、哈伯德(益生股份是目前中国唯一引进供应商)，主要进口国为新西兰、波兰。

　　


　　据禽业分会统计，截至11月4日，全国父母代种鸡存栏量2375.20万套。其中，在产1476.51万套，后备898.69万套。虽然从存栏规模上看，父母代种鸡存栏量、在产量高于或相当于2017年，但2018年1-9月商品代鸡苗的销售量仅有31.27亿羽，为近四年之最低。

　　在商品毛鸡养殖盈利较好、补栏积极性较高之现实下，何以如此？我们认为主要有二：一是父母代种鸡有效产能不足。2018年个别安伟捷祖代种鸡场、父母代种鸡场发生疾病，部分换羽父母代种鸡、产蛋后期父母代种鸡产蛋率不足。

　　二是2017年环保拆迁削减了部分商品鸡养殖产能。但总体上属有效产能不足，致使商品代毛鸡价格维持高位。 预计维持到2018年12月中旬商品鸡年度补栏结束，春节期间屠宰场停宰、孵化场停孵。

　　


　　如前所述，由于2018年商品代肉鸡养殖规模持续下降，叠加非洲猪瘟疫情爆发，消费替代下居民鸡肉消费有所增长，白羽肉鸡产业链各环节维持景气。目前，外购商品毛鸡尚处于亏损，为白羽肉鸡产业链唯一亏损环节。我们认为：2019年鸡肉产品供应总体偏紧，鸡肉产品价格向上动力较强，价格仍将维持上涨态势，且持续时间恐超预期。

　　3．积极增持白羽肉鸡板块

　　基于上述白羽肉鸡行业景气研判，我们建议：继续积极增持白羽肉鸡板块。理由：一是2019年行业景气延续；二是相关上市公司2018年业绩超预期。目前，相关上市公司2018PE估值水平在15倍左右。